新兴市场国家的乐观与隐忧

黄哲／退潮中独秀(chinesenewsnet.com)

过去几周，全球主要股票市场都遭遇了五年来的最大下跌，只有新兴市场国家是个例外。过去一个月，全球股票总市值损失了4万亿美元，标准普尔500指数在过去的一个月跌幅超过了10％，为2003年以来首见。(chinesenewsnet.com)

当投资者争相从美国、日本和欧洲股市上撤退的时候，新兴市场国家的许多公司却从容地通过IPO筹集大笔资金，承销商也从中赚取了大笔佣金。(chinesenewsnet.com)

这种情况在金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）表现得尤为突出。巴西最大证券交易所的控股股东Bovespa控股集团自去年10月26日上市交易以来已经累计出现了43％的涨幅，而该公司基准的股票指数在过去一个月里仅仅上涨了1.4％。(chinesenewsnet.com)

印度孟买新港(Mundra Port& Special Economic Zone Ltd)的股价上涨更为惊人，该公司自上市交易一周来已经上涨了121％。相比之下，基准的孟买敏感指数(Sensitive Index)同期仅仅上涨了1.9％。(chinesenewsnet.com)

俄罗斯股票市场表现同样也毫不逊色，基准的RTS指数突破了2000点大关。在石油涨价的推动下，俄罗斯股票市场自年初以来累计涨幅已经超过了75％。(chinesenewsnet.com)

中国股市的表现同样引人关注。截至目前，全球股票市场累计募集资金已经达到2,550亿美元，其中的一半以上都来自新兴市场国家。大量新兴市场国家的公司通过发行股票上市来筹集资金，在经济飞速增长的环境下，这样的发股筹资行为总能受到投资者的热烈追捧。目前，金砖四国的经济增长率几乎是工业化国家的3倍。(chinesenewsnet.com)

在这种氛围下，投资者虽然无法准确判断工业化国家的发展未来，但却相当肯定新兴市场国家能够继续飞速发展，这种情绪持续推动金砖四国受到热烈追捧。(chinesenewsnet.com)

淘金成宠儿(chinesenewsnet.com)

对任何一个对过去二十五年中的经济危机有印象的人来说，都会觉得现在的新兴市场是国际金融市场一个新的避险天堂，说得好听一点，这种想法有点不切实际，说得难听一点，则有些利令智昏。(chinesenewsnet.com)

不过，回想到去年8月，当全球市场变得不稳定时，是美国而非阿根廷或者泰国，因债务问题成为混乱的幕后原因。而在以前，新兴市场通常是投资者规避风险时第一批受害者，但这次却保持稳固。(chinesenewsnet.com)

当然，新兴市场已今非昔比。过去他们主要的问题源自其过於依赖发达国家的“热钱”，来救助他们的经常账赤字。但如今新兴市场总体上保持盈馀，而发达国家却处於赤字中。投资者不是去担心新兴市场的货币贬值，而是希望（一些政客甚至要求）这些货币被允许升值。(chinesenewsnet.com)

也许最大的转变标志是在债务市场。在2002年新兴市场债券提供的收益率比美国政府债券高整整10个百分点。2007年，尽管这一差别已经从5月的历史最低点有所扩大，还是维持在了2个百分点左右。(chinesenewsnet.com)

股市的表现也令人刮目相看。MSCI新兴市场指数去年已经上升了40％，在存在信用紧缩和地缘政治担心的情况下，这是了不起的成就。尽管中国的股市已经不止翻倍，但畅旺其实并不仅限於股市。波兰、巴西、巴基斯坦的股市也均上升了40％强。(chinesenewsnet.com)

实际上，投资者的关注重心已经投向美林的Michael Hartnett所指出的“新兴的新兴市场”，比如博茨瓦纳和哈萨克斯坦。MSCI正准备推出一项针对这些新市场的指标?叫做“待开发市场”（frontier market）指数。(chinesenewsnet.com)

关於新兴市场为何能有如此表现，一个解释就是“1999理论”。正如上世纪九十年代后期发生金融危机（回到那时是对冲基金－长期资本管理公司－垮台；这次是信贷紧缩）促使美联储削减利率。1999年后流动性过剩，推动了dotcom泡沫；这次新兴市场看来成了投资热潮的推手。(chinesenewsnet.com)

投资者特别关注“脱钩”（decoupling）的概念。这一概念指亚洲的经济体已经发展出足以自我维系的动能，能让它们不再依赖美国的超级力量。尽管这一理论还有待美国全面衰退来证实，因为目前为止次贷危机并没有给亚洲的经济增长带来大的影响。(chinesenewsnet.com)

更为讽刺的解释是许多新兴市场国家通过联系汇率“进口”美国的货币政策。美联储针对8月的事件作出减息的决定，但这种放松银根的做法显然与许多新兴经济体景气持续背道而驰。其后果很可能进一步滋生资产泡沫，从中国的股市到每盎司800美金的金价，迹象似乎处处可见。(chinesenewsnet.com)

对於那些寻找泡沫标志的人，可能有更多的证据在手。根据摩根士丹利的报告，9月有157亿的证券基金流入特定的新兴市场，这是历史所录得的最大月流入量。去年从8月末到10月25日，几乎有340亿流入了这些基金，超过了2005和2006年的年度总额。(chinesenewsnet.com)

如今新兴市场的贸易获利数倍於发达市场，在过去通常伴随着新兴市场的高股价。但现在即使经济表现一般的新兴市场国家同样受惠於投资者的热忱。如土耳其里拉现在像2002年的欧元一样强劲，尽管它的经常账赤字占其经济产出的7％，而其通货膨胀在过去五年也显着地高於欧元区。(chinesenewsnet.com)

但是，如同那些在1999年唱空dotcom股票的人所发现那样，等待泡沫出现是孤独的。摩根士丹利统计显示，最近流入新兴市场的资金仅仅代表全球财富一个百分点的三百分之一进行重新布局。新兴市场资产只占投资於美国债券共同基金的2.1％。商品价格猛增只会让到新兴经济体看起来更强劲。(chinesenewsnet.com)

福音伴风险(chinesenewsnet.com)

有理论认为，新兴市场和世界其他地区已经不再具有联动性。这个观点很吸引人?但它站得住脚吗？(chinesenewsnet.com)

其实，新兴市场抵御发达世界冲击的能力，似乎并没有“脱钩”（decoupling）理论所暗示的那样强大。虽然新兴市场的结构与周期性形势大有改观，但与G3国家贸易与金融往来的增加，意味着这些冲击的转化实际上可能会变得更强。(chinesenewsnet.com)

全球贸易的多元化掩盖了新兴经济体对美国的持续依赖。国际货币基金组织(IMF)的数据显示，发达国家在世界贸易中所占的份额已从1972年近80％的峰值跌至2006年的55％。而中国已取代美国或日本成为香港、台湾、韩国和越南最大的贸易夥伴。但由於出口增幅超过了国内生产总值(GDP)的增长，对於很多国家而言，现在对美出口在GDP中所占的比重要大於1995年。此外，在贸易增长中，增速最快的是中间产品?如电子产品供应链?因此，对制成品的主要需求仍来自G3国家。(chinesenewsnet.com)

通常情况下，其他金融往来，如外商直接投资增加，在经济低迷时期的确更为稳定。而政府和企业层面更稳健的资产负债状况，会给予决策者更大的灵活性。但财政状况的改善不是千篇一律的。新兴市场投资者不能对各种状况区别对待，常常是他们过去惨遭失败的原因，如今区别对待的需求比以往任何时候都更强烈。(chinesenewsnet.com)

不管怎样，新兴市场的活力是世界经济的福音，其增长将引领全球产出的深度重新配置。(chinesenewsnet.com)

新兴经济体在推动全球经济增长方面所发挥的作用日益重要，其经济活力及弹性十分可喜，全球经济都将从中受益，这种作用在部份地区经济出现问题时尤为明显；同时，目前看来，新兴市场经济前景比较乐观，其在世界经济中的地位也将更加重要。如今看到的经济发展可能将引领明天的世界产出格局深度重构，不能排除重构进程非线性的可能性，经济和金融危机可能成为进程中的中断点。(chinesenewsnet.com)

但是，全球经济依然面临下行风险，不同的经济体包括新兴经济体都应根据各自需要采取适当的政策举措，防?於未然。印度孟买新港的股价自上市交易一周来已经上涨了121％。图为印度孟买新港。俄罗斯股票市场表现出色，基准的RTS指数突破了2000点大关。(chinesenewsnet.com)

（香港《经济导报》）